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化工行業：荒野問津 電荒下化工投資思考

 我們在前期報告中曾經憂慮的限電現象目前已經成為全國性現象。電荒始于3月份，最初局限于江蘇、浙江和山東等地，4月份以來東風西漸，逐漸遍布全國。其范圍之廣、程度之深和開始之早已經大大超過市場預期。其中，兩個標志性現象值得關注：其一、往年夏季才會出現的電荒現象提前到春季；其二、水電大省湖北、湖南和煤炭大省山西、河南和陜西也出現電力告急。

　　根源何在？煤電倒掛，需求走強。

　　本次電荒是電價相對鎖定、供給疲軟無力、需求走向旺盛三大原因共同作用下的結果。雖然國家可能通過上調電價、鼓勵新建電廠等方式緩解現狀，但鑒于煤電價格倒掛程度之深、電廠建設需要時間之長以及需求旺盛的日益確定性，我們認為造成電荒的根源短期內無解，電荒的程度和持續時間或將大大超出市場最初的預計。

　　程度何如？遍布全國，貫穿數年。

　　目前，電荒和隨之而來的限電已經漫布全國�？紤]氣候、來水、電煤供應等不確定因素的疊加作用，未來電力缺口還可能進一步擴大。今年或成為我國歷史上電力供應緊張的高峰。目前，國內已有多省市和地區開始實施限電政策，差別化電價也已經提上議事日程。從持續時間上看，預計整個“十二五”期間電力緊缺的形勢都難以得到根本緩解，預計2013年將是全國大范圍電荒的一個頂點。

　　后市何解？節能減排，提價限量。

　　據報告，一季度化工等行業用電出現回升，驗證了我們之前“產業能耗回升，引發節能減排政策5月重啟”的前提判斷。在高能耗行業用電量高企、全國電力緊缺的雙重背景下，節能減排、限電限產政策重啟成為大概率事件。我們認為今年節能減排政策不光會限電，而且提價政策也將顯著強于去年。在這一過程中，傳統大宗化工行業受影響顯著，精細化工和新材料企業受影響相對較小。